Korekcija cene zlata je tehnička, ne fundamentalna — analiza pada od 21%

Cena zlata je od istorijskog vrha od gotovo 5.595 dolara po unci, dostignutog krajem januara 2026, izgubila približno petinu vrednosti i u trenutku pisanja kotira oko 4.430 dolara. Često se kaže da korekcija odražava promenu u perspektivi plemenitog metala — mi to ne delimo.

Pad je u suštini tehnički: nastaje od prisilne prodaje sa državnih bilansa, odliva sredstava iz fondova i zatvaranja kratkoročnih pozicija, kao i od privremenog prekida jednog od kanala fizičke potražnje na Bliskom istoku. Argumenti u prilog investicionom zlatu nisu oslabili tokom korekcije — naprotiv, u svetlu fiskalne staze Sjedinjenih Država, rata i izbornog ciklusa koji vuče ka jačoj monetarnoj podršci privredi, postali su ubedljiviji.

U nastavku razmatramo četiri ključna tehnička pokretača, osporavamo priču o „strožem“ Fedu gde nema oslonca u činjenicama, i prikazujemo fundamentalne sile — od dugoročnih deficita budžeta, preko rekordne potražnje centralnih banaka, do ubrzane dedolarizacije rezervi — koje upućuju na izdržljiviji zlatni trend u srednjem i dugom roku.

Turska: kada centralna banka pretvara zlato u devize

Najvidljiviji izvor prodajnog pritiska dolazi iz Turske, gde centralna banka priprema aktiviranje zlatnih rezervi od oko 135 milijardi dolara radi odbrane lire. Prema Bloombergu (24. mart), Ankara pregovara o razmeni zlata za stranu valutu na londonskom tržištu — mehanizmu koji bi omogućio privremenu zamenu fizičkog zlata za dolare ili evre, bez trajnog smanjenja rezervi.

Od početka marta Turska je potrošila oko 33,7 milijardi dolara deviznih rezervi braneći liru, a inflacija je i dalje visoka — oko 31,5% u februaru. Zemlja uvozi skoro svu energiju, a poskupljenje nafte posle zatvaranja Hormuškog moreuza dodatno je pritisnuo platni bilans. Kad država sa jednim od najvećih zvaničnih zlatnih fondova mora da te rezerve pretvara u devize u borbi protiv valutne krize, ta prodaja nije dokaz da je zlato „izgubilo smisao“. Naprotiv — pokazuje zašto centralne banke decenijama skupljaju zlato.

Turska ne rasprodaje zlatne rezerve zato što je izgubila poverenje u metal kao rezervnu aktivu. Razlog je drugačiji: zlato, za razliku od većine drugih rezervnih instrumenata, može u krizi brzo da se pretvori u hitno potrebne devize i kada su uobičajeni kanali finansiranja pod pritiskom. To je izuzetan oblik likvidnosti u krizi, a činjenica da Ankara sada aktivira upravo zlatne rezerve potvrđuje ulogu zlata kao oslonca suverenih rezervi.

Vredi podsetiti i na istorijski kontekst. Turska je godinama ciljano povećavala zlatne rezerve — upravo kao obezbeđenje za scenarije poput sadašnjeg. Od 2017. do 2023. turska centralna banka bila je jedan od najagresivnijih kupaca zlata na svetu, a deo strategije uključivao je i neortodoksne mere, kao što je prijem zlata kao dela obaveznih rezervi komercijalnih banaka. Sada, kada je taj fond zaista potreban, pretvaranje u devize pokazuje kako funkcioniše ideja „zlatnog osiguranja“ koju zagovornici plemenitih metala ističu decenijama. Samo po sebi, što turska prodaja pritiska tržišnu cenu zlata pokazuje da tržište ozbiljno meri obim tog transfera — i time potvrđuje koliko je zlato ukorenjeno u suverenim strategijama upravljanja krizama.

Razduživanje na margini i odliv iz fondova

Pored pritiska sa državnih bilansa, investitori masovno smanjuju izloženost. JPMorgan je procenio da su zlatni ETF-ovi u prvih tri nedelje marta izgubili skoro 11 milijardi dolara — oštar obrat posle devet uzastopnih meseci priliva koji su pratili uzlazni trend zlata kroz 2025. i početak 2026. Na CME berzi otvoreni interes na terminskim ugovorima na zlato strmoglavo pada od januara, što pokazuje da i institucije i manji učesnici zatvaraju pozicije.

To je uobičajeno posle naglog skoka cene. Kupovina „na talasu“, koja je gurnula uncu iznad 5.500 dolara, ostavila je tanke pozicije koje su čekale okidač. Taj okidač bio je 30. januar, kada je predsednik Tramp nominovao Kevina Warsha za predsednika Federalnih rezervi. U jednom danu terminski ugovori na zlato pali su i do 16%, pre nego što su se stabilizovali oko 11% ispod prethodnog zatvaranja; srebro je istog dana palo preko 30%, sa dnevnim minimumom skoro 39% ispod nedavnih vrhova, jer su učesnici tržišta naglo ispravili očekivanja o mogućem zaoštravanju monetarne politike.

Od tada traje razduživanje zaduženih pozicija — ne promena onoga zbog čega je zlato godinama raslo. Kad nagli rast stane, ista poluga koja je uvećavala dobit na putu nagore uvećava gubitak na putu nadole. Pozivi na dopunu margine prisiljavaju na prodaju, prodaja vuče novi pad, pad opet aktivira margine — spirala koja traje dok se pozicije ne smanje dovoljno.

Razduživanje je samograničavajući proces: kad padne izloženost, prinudna prodaja se smiruje jer na margini nema šta više da se likvidira. Podaci CME-a već pokazuju značajan pad otvorenog interesa u odnosu na januarski vrh, što ukazuje da je značajan deo tog ciklusa već odrađen.

Hormuški moreuz: poremećen kanal konverzije nafte u zlato

Postoji i manje diskutovan, ali potencijalno važan kanal potražnje koji je, po mišljenju tržišnih posmatrača, poremećen zatvaranjem Hormuškog moreuza. Rasprostranjena teza među stručnjacima za zlato glasi da Saudijska Arabija za deo nafte Kini naplaćuje u juanima, a zatim deo sredstava usmerava u fizičko zlato preko Šangajske međunarodne berze zlata (SGEI).

Nijedna vlada nije zvanično potvrdila postojanje ili obim ovog kanala, a revidirani podaci o obimu trgovanja sa berze ostaju nedostupni. Međutim, teza je stekla poverenje među institucionalnim posmatračima, potkrepljena opipljivom infrastrukturom: kinesko-saudijskim sporazumom o razmeni valuta (swap) u vrednosti od 7 milijardi dolara, proširenim aranžmanima za plaćanje u juanima i izveštajima o razvoju trezorskih kapaciteta SGEI u regionu Persijskog zaliva.

Ono što nije sporno jeste obim osnovnog poremećaja u snabdevanju naftom. Pre rata, Kina je primala približno 5,35 miliona barela nafte dnevno putem Hormuškog moreuza; ta cifra je pala na otprilike 1,22 miliona barela dnevno, prema Foreign Policy. Saudijska Arabija je delimično nadoknadila poremećaj preusmeravanjem izvoza kroz naftovod Istok–Zapad ka luci Janbu na Crvenom moru, ali Bloomberg je izvestio da je kraljevina uspela da obnovi samo oko polovine svog uobičajenog izvoznog obima tim zaobilaznim putem.

Ako je ovaj kanal zaista bio aktivan u značajnijem obimu — a posredni znaci na to ukazuju — onda bi oštro smanjenje toka nafte Saudijska Arabija–Kina moglo da objasni deo slabosti cene zlata u ovom periodu.

Ovaj faktor zaslužuje posebnu pažnju jer je najmanje transparentan od svih pokretača koje ovde razmatramo. Dok su tokovi ETF-ova javni, turske rezerve objavljene, a nominacija Warsha predmet dnevnih vesti — tok nafte–juan–zlato po prirodi je diskretan i odvija se preko institucionalnih kanala čiji se obimi ne objavljuju u realnom vremenu. Moguće je da je ovaj kanal u stvarnosti nosio veći deo fizičke potražnje nego što su tržišni modeli uglavnom predviđali.

Ipak, ključna stvar je da ovaj faktor, kao i svi ostali, zavisi od trajanja sukoba i obnove plovidbe. Kada se navigacija normalizuje, razumno je očekivati obnovu ovog kanala — jer su geopolitičke sile koje motivišu saudijsku diversifikaciju od dolara dugoročne i strukturne.

Kevin Warsh i mit o strožoj monetarnoj politici

Drugi široki narativ — da zlato pada jer novi predsednik Federalnih rezervi nagoveštava strožu monetarnu politiku — ne stoji čvrsto. Kevin Warsh se doživljava kao monetarni „jastreb“, i nominacija je u januaru potresla tržišta plemenitih metala. Ali sam proces potvrde u Senatu izgleda sasvim drugačije.

Prema Semaforu od 16. marta, Bankarski komitet Senata do tog datuma nije čak ni primio neophodnu dokumentaciju od Bele kuće za zakazivanje saslušanja o potvrdi. Senator Tom Tilis, republikanac čiji je glas od suštinskog značaja s obzirom na tesnu većinu komiteta 13–11, javno je izjavio da će blokirati nominaciju sve dok se ne reši istraga Ministarstva pravde protiv Džeroma Pauela. Sam Pauel je izjavio za CNBC da će ostati na mestu predsednika dok naslednik ne bude potvrđen.

Ukratko: utisak o „jastrebovskom“ Fedu koji je pokrenuo prvu rasprodaju zasniva se na nominaciji koja možda mesecima neće dati potvrđenog predsednika — a do tada politički proračun može izgledati sasvim drugačije.

Postoji i dublja ironija u ovom narativu. Čak i ako Warsh na kraju bude potvrđen, pretpostavka da će sprovoditi značajno restriktivniju politiku ignoriše realnost u kojoj će funkcionisati. U okruženju ratnih troškova od blizu milijardu dolara dnevno, godišnjih deficita reda triliona dolara i predsedničke administracije čiji je izbor da pred izborima pokaže jaku ekonomiju, prostor za restriktivnu politiku je radikalno sužen — bez obzira na lična uverenja osobe na čelu institucije. Tržište je kratkoročno reagovalo na signal — nominaciju jastreba — ali dugoročno će reagovati na suštinu: fiskalnu aritmetiku koja ne dozvoljava zaoštravanje.

Izbori u novembru 2026: politička gravitacija ka akomodaciji

Politički proračun nas dovodi do onoga što smatramo najvažnijom varijablom za cenu zlata tokom ostatka 2026. godine: vanrednih izbora u novembru. Ekonomska strategija administracije Donalda Trampa jasno je usmerena ka jakom rastu aktivnosti uoči glasanja.

Struktura podsticaja je jasna — obezbediti vidljiv rast, niže troškove zaduživanja i povoljne cene imovine kako bi se ojačala republikanska pozicija. Fed je na januarskom zasedanju zadržao kamatne stope nepromenjenim uprkos glasnim zahtevima Bele kuće za smanjenjem, ali kako se izbori približavaju, put najmanjeg otpora za svako rukovodstvo Federalnih rezervi — bilo da je to Pauel, Warsh ili privremeni aranžman — vodi ka akomodaciji. To okruženje je jednoznačno povoljno za cenu investicionog zlata.

Administracija ne mora eksplicitno narediti Fedu da snizi stope — dovoljno je da stvori fiskalno okruženje u kojem svaka alternativa osim akomodacije postaje neodrživa. Kada troškovi rata generišu blizu milijardu dolara novih rashoda dnevno, a istovremeno se očekuje rast dovoljan za pozitivnu izbornu poruku — rezultat je fiskalna ekspanzija koja ili zahteva monetarnu podršku ili preti finansijskoj nestabilnosti.

Za investitore u investiciono zlato, novembarski izbori 2026. nisu samo politički događaj — oni su strukturni katalizator. Osam meseci do izbora osam je meseci tokom kojih će politički podsticaji vući ka ekspanziji, a svaki oblik ekspanzije podržava višu cenu zlata.

Fiskalna putanja SAD: aritmetika koja ne oprašta

Kancelarija za budžet Kongresa (CBO) procenila je da je federalni deficit dostigao oko milijardu dolara u samo prvih pet meseci fiskalne 2026. godine, pri čemu je samo u februaru pozajmljeno 308 milijardi dolara. Ta projekcija, već alarmantna, nije obuhvatila sukob u Iranu koji je počeo 28. februara.

Fortune je izvestio da rat američkih poreskih obveznika košta između 800 miliona i milijardu dolara dnevno. Pentagon je zatražio dodatnih 200 milijardi dolara u dopunskom finansiranju. Nacionalni dug je premašio 39 biliona dolara. Komitet za odgovorni federalni budžet upozorio je da bi čak i šezdesetodnevni sukob dodao približno 66 milijardi dolara u neto novim troškovima, uključujući kamate.

Teško je poverovati da će u takvom fiskalnom okruženju Sjedinjene Države dugoročno i dosledno provoditi restriktivnu monetarnu politiku. Država koja godišnje pravi deficite reda triliona dolara, čiji nacionalni dug prelazi 39 biliona i koja vodi rat koji košta blizu milijardu dolara dnevno — nema prostora za trajno zaoštravanje bez rizika po stabilnost. Zato zlato, kao antiteza papirnom sistemu, često reaguje snažnije od drugih klasa imovine.

Svako povećanje kamatnih stopa automatski povećava troškove servisiranja duga, što produbljuje deficit, što zahteva još veće zaduživanje — klasična spirala dugovne zamke. CBO projektuje deficit od 3,1 biliona dolara godišnje do 2036, pogonjen pre svega plaćanjima kamata i socijalnim davanjima. Za tržište plemenitih metala, ova projekcija je praktično mapa puta: dekada rastućih deficita, rastuće monetizacije duga i strukturnog slabljenja kupovne moći dolara.

Centralne banke: strukturna potražnja koja ne jenjava

Bez obzira na kratkoročne fluktuacije, strukturni argument za investiciono zlato ostaje jednako jak kao u bilo kom trenutku ovog ciklusa. Centralne banke su kupile 863 tone zlata u 2025. godini, a rekordnih 43% anketiranih centralnih banaka naznačilo je planove za povećanje svojih zlatnih rezervi u 2026. — najviši procenat ikada zabeležen.

Širi trend je jasan. Od 2022. godine centralne banke su održavale kupovine značajno iznad proseka pre 2022. od približno 478 tona godišnje, akumulirajući više od 1.000 tona godišnje tri uzastopne godine (2022, 2023. i 2024). Udeo zlata u ukupnoj rezervnoj aktivi centralnih banaka više se nego udvostručio — sa ispod 10% 2015. godine na preko 23% danas — dok je udeo američkog dolara opao sa 65% na približno 57% u istom periodu, prema podacima baze IMF COFER.

Sile koje pokreću tu akumulaciju — dedolarizacija, geopolitičko osiguranje i zabrinutost oko održivosti fiskalne politike SAD — nisu jenjavale. One su se pojačale. Zamrzavanje ruskih deviznih rezervi 2022. godine poslalo je šok talas kroz svetske centralne banke i pokazalo da dolarske aktive, čak i one koje se smatraju najbezbednijim na svetu, mogu biti upotrebljene kao oružje u geopolitičkim sukobima. Od tog trenutka kupovine zlata od strane centralnih banaka ubrzane su i izmeštene na viši nivo dugoročno.

Posebno je značajno da 43% anketiranih centralnih banaka planira dalje povećanje zlatnih rezervi u 2026. godini. To nije samo rekord — to je rekord u godini u kojoj je cena zlata upravo doživela korekciju od 21%. Centralne banke, drugim rečima, ne reaguju na pad cene rasprodajom; one ga vide kao priliku za pojačanu kupovinu investicionog zlata. To je najjači mogući signal da institucionalni kupci sa najdužim vremenskim horizontom na tržištu smatraju da su fundamentalni razlozi za držanje zlata jači nego ikada.

Od rekorda do korekcije: šta se desilo za 57 dana

Da bismo razumeli mehaniku korekcije, korisno je pratiti hronologiju. Svaki jači pad prati određeni tehnički ili geopolitički okidač, a ne promenu dugoročnih osnova investicionog zlata.

Korekcija ima tri uočljive faze. Prvu je pokrenuo šok od nominacije Warsha 30. januara, sa najdramatičnijim jednodnevnim padom — do 16% u toku dana. Druga faza obuhvata period od kraja februara do početka marta, kada su sukob u Iranu i zatvaranje Hormuškog moreuza pomešali sliku. Treću, od sredine marta, obeležili su masovni odlivi iz ETF-ova i najava Turske o mogućem aktiviranju zlatnih rezervi.

Napomena: Srebro je istog dana palo još dramatičnije — do oko 39% ispod nedavnih vrhova, sa zatvaranjem više od 30% ispod vrha. Kod srebra je veća volatilnost uobičajena zbog manje likvidnosti; dubina pada ipak ukazuje na zatvaranje prenatrpanih pozicija, a ne na promenu osnovnog trenda.

Zašto su pritisci privremeni: kako se uzroci slažu

Kada se svi faktori posmatraju zajedno, jasna je zajednička nit: svaki je po prirodi privremen ili cikličan. Turska ne prodaje zlato jer je „izgubila poverenje“ u metal — već jer joj trebaju devize pod pritiskom. Odlivi iz ETF-ova tipični su posle jakog rasta cene. Razduživanje na terminskim tržištima mehanički se gasi samo od sebe. A priča o Warshu kao strogom šefu Federalnih rezervi i dalje nailazi na ozbiljne prepreke u Senatu.

Nasuprot tome, fundamentalni faktori koji podržavaju cenu investicionog zlata — hronični fiskalni deficiti SAD, strukturna potražnja centralnih banaka, ubrzana dedolarizacija globalnih rezervi i politički pritisak na Fed pred izbore — nemaju rok trajanja u smislu da „isteknu“. Oni se ne iscrpljuju. Zapravo, svaki od njih se pojačava.

Zaključak: korekcija kao prilika za investiciono zlato

Za investitore poruka nije da je uzlazni trend gotov. Tehničko raslojavanje prenatrpanih pozicija i pritisak na državne rezerve stvorili su ulaznu zonu pre nego što fundamentalni faktori ponovo preuzmu inicijativu.

Istorija plemenitih metala puna je korekcija od 20% i više unutar dugoročnih uzlaznih trendova. U 2008, tokom globalne krize, zlato je palo oko 34%, a zatim je do 2011. poraslo preko 170%. U martu 2020. korekcija je prethodila novoj fazi skoka, do tada rekordnih nivoa iznad 2.000 dolara. Sedamdesetih je metal pao oko 47% između 1974. i 1976, pre nego što je u januaru 1980. dostigao tada nezamislivih 850 dolara po unci.

Obrazac se ponavlja: u dugom uzlaznom ciklusu korekcije su česte i oštre, ali su najčešće tehničke, ne promena pravca tržišta. I mart 2026. tako deluje. Pritisci nadole su privremeni; osnova investicionog zlata i dalje raste. Oni koji podnose kratkoročnu volatilnost često dobijaju bolju ulaznu tačku pre nego što fundamentalni faktori ponovo povuku cenu nagore.

Važnost razgovora uživo

Ako razmatrate kupovinu investicionog zlata u Srbiji, ključno je razgovarati sa dilerom uživo. Na internetu ćete videti cene, ali uživo možete pitati: „Kakva je premija na poluge u odnosu na spot cenu zlata?" ili „Da li postoji razlika u premiji za LBMA sertifikovane proizvode?" Ozbiljan trgovac transparentno će objasniti maržu, poreklo metala i uslove otkupa. U periodu korekcije cene zlata, informisan razgovor sa pouzdanim dilerom vredi više od bilo kog kratkog saveta sa mreže.

Zaključak: Korekcija od oko 21% prvenstveno je tehnička. Turska prodaja rezervi, odlivi iz ETF-ova, razduživanje na margini, poremećaj u Hormuzu i neizvesnost oko Warsha deluju privremeno. Deficiti, kupovine centralnih banaka, dedolarizacija i politički pritisak na Fed ostaju strukturni. Pratite ažurne cene na portalu i razgovarajte sa pouzdanim dilerom pre odluke.

Podaci i citati: Bloomberg, JPMorgan, CBO, IMF COFER, World Gold Council, Foreign Policy, Fortune, CNBC, Semafor, Military.com (mart 2026).