Cena zlata je od početka iranskog konflikta u martu 2026. pala oko 10% i ostala znatno ispod predkonfliktnih nivoa, što je oštar prekid u nizu godišnjih dobitaka još od 2021 — uključujući rast od 55% u 2025. godini. Trenutni pad i činjenica da je investiciono zlato podbacilo u odnosu na druge klase imovine pokrenuli su ozbiljnu raspravu da li metal još uvek nosi karakter klasičnog utočišta koji je istorijski imao.

Ova analiza sintetizuje izveštaj Morgan Stanley Research-a (autorka Amy Gower, glavni strateg za metale i rudarstvo) sa dodatnim podacima World Gold Council-a o tržišnoj strukturi. Cilj je da se kvantifikuje raskorak između očekivanog ponašanja cene zlata u krizi i stvarnog ponašanja u martu i aprilu 2026.

U prvom mesecu konflikta, zlato je pretrpelo najgoru performansu:

Da li je zlato još uvek utočište?

Performansa cene zlata u odnosu na ostale klase imovine — mart 2026

Ovo je značajno odstupanje od istorijskog ponašanja zlata tokom geopolitičkih kriza, kada je metal po pravilu nadmašio rizičnu imovinu i pružio zaštitu u korekciji.

Slabija performansa se nastavila u aprilu: dok su akcije do sredine meseca povratile gotovo sve gubitke i vratile se blizu predkonfliktnih nivoa, cena zlata je ostala oko 10% ispod nivoa pre eskalacije i nadoknadila samo trećinu pada. Putanja cene zlata u tom periodu prati putanju američkih državnih obveznica — što sugeriše da je trenutno više osetljiva na realne kamatne stope i monetarnu politiku nego na geopolitičke rizike.

Zašto je zlato izgubilo karakter utočišta

S obzirom na to da je konflikt izazvao energetski šok koji je smanjio očekivanja za niže američke kamatne stope, ne čudi što zlato ovog puta nije funkcionisalo kao utočište.

— Amy Gower, glavni strateg za metale i rudarstvo, Morgan Stanley Research

Ključna dinamika je sledeća: zlato ne pruža uvek zaštitu od inflacionih šokova. Visoke cene nafte i poremećaji u snabdevačkim lancima podižu očekivane kamatne stope, a takvo okruženje šteti ceni zlata jer raste oportunitetni trošak držanja imovine bez prinosa.

Osetljivost zlata na monetarnu politiku preuzela je primat kao glavni pokretač cene. Ovo je zasenilo njegov status utočišta i smanjilo efikasnost zlata kao zaštite kako od geopolitičkih, tako i od inflacionih rizika. Cena zlata danas reflektuje ne toliko sam događaj, koliko monetarni odgovor koji sledi.

— Amy Gower, Morgan Stanley Research

Drugačije rečeno: zlato je u kratkom roku postalo indikator očekivane realne kamatne stope, a ne više merilo geopolitičkog rizika. Detaljnije o ovoj dinamici videti analizu pad zlata 10% — inflacija i FED zamka, mart 2026.

Pritisak iz centralnih banaka i berzanskih fondova (ETF)

Dodatni pritisak na cenu zlata došao je iz preokreta u ponašanju centralnih banaka. Posle godina rekordne kupovine od 2022. godine, centralne banke su u martu 2026. pauzirale akumulaciju:

• Centralna banka Turske prodala je 52 tone zlata između 27. februara i 27. marta i ugovorila svopove u ukupnoj količini 79 tona.

• Indija je odložila odobrenja za uvoz zlatnih poluga.

Berzanski fondovi (ETF) — drugi ključni kupac zlata u poslednje tri godine — takođe su se okrenuli u prodavce: likvidirali su oko 90 tona od ukupno 150 tona akumuliranih u januaru i februaru 2026.

Ipak, rani signali ukazuju da se pritisak smanjuje:

• Berzanski fondovi su do sredine aprila otkupili gotovo polovinu martovske prodaje.

• Kina je prijavila najveći mesečni rast zlatnih rezervi od januara 2025.

• Slabljenje američkog dolara dodaje podršku ceni.

Morgan Stanley prognoza — 5.200 dolara po unci u drugoj polovini 2026

Sa povratkom centralnih banaka i berzanskih fondova kao kupaca, te očekivanjem da Federalne rezerve ostanu na pauzi do kraja 2026, Morgan Stanley Research projektuje:

• Bazni cilj za H2 2026: 5.200 dolara po unci (~9% iznad nivoa od 22. aprila)

• Scenarij u korist rasta cene (revidovan naniže): prethodno 5.700 dolara po unci, sad ograničen već povišenim početnim nivoom cene

• Rezovi osnovne kamatne stope: ekonomski tim Morgan Stanley-ja očekuje rezove od po 25 baznih poena u januaru i martu 2027

Zlato će verovatno ostati osetljivo na realne prinose, ali vidimo prostor za dalji rast naviše. To bi trebalo da koristi ceni zlata, jer su odluke berzanskih fondova posebno osetljive na signale monetarne politike, a zlato sad ponovo prati realne kamate.

— Amy Gower, Morgan Stanley Research

Ova prognoza se uklapa u širi konsenzus globalnih banaka — videti predviđanja cene zlata 2026 i 2027 — JPMorgan, Goldman Sachs, Deutsche Bank konsenzus za poređenje sa ostalim domovima.

Rizici za prognozu

Dva ključna rizika ostaju:

1. Produženje iranskog konflikta sa prekidom energetskih tokova kroz Ormuski moreuz. To bi održalo visoke cene nafte i inflaciju, čime bi se komplikovala putanja kamatnih stopa Federalnih rezervi. Cena zlata može da pati ako tržište počne da očekuje produženu pauzu osnovne kamatne stope ili čak povećanja, upozorava Gower.

2. Ograničen prostor za rast u scenariju razrešenja konflikta. Već povišene cene mogu da ograniče potražnju berzanskih fondova, centralnih banaka i krajnjih potrošača — što bi smanjilo brzinu povratka u rast.

Implikacije za srpskog kupca

Pri promptnoj ceni zlata od oko 4.300 dolara po unci (početak maja 2026) i kursu RSD/USD ~117:

• Trenutna cena 1 g 24K zlata u Srbiji = ~16.200 RSD/g

• Bazni Morgan Stanley cilj 5.200 dolara po unci za H2 2026 = ~19.500 RSD/g (+20% rast od trenutnog nivoa, pri stabilnom kursu)

Strategijski zaključak:

• Postupna kupovina sa ravnomernom raspodelom uloga (engleski izraz „dollar-cost averaging") ostaje optimalna. U trenucima kada zlato gubi karakter utočišta i prati realne kamate, kratkoročna volatilnost može da bude visoka. Ravnomerna mesečna kupovina kroz 12–18 meseci eliminiše rizik kupovine investicionog zlata na lokalnom maksimumu.

• Diverzifikacija — fizičko zlato (60–70% portfolio alokacije u plemenitim metalima), eventualno berzanski fondovi (ETF) kao likvidni dodatak (15–25%). Fizičko zlato nema kreditni rizik i ne podleže reklasifikacijama u krizi.

• Strpljenje sa ciklusom Federalnih rezervi. Najveći signal za ponovni rast cene zlata biće prvi konkretan rez osnovne kamatne stope — Morgan Stanley to očekuje u januaru 2027.

Za srpskog kupca koji razmatra ulazak na trenutnim nivoima, vodič za kupovinu investicionog zlata u Srbiji pokriva tehničke aspekte (čistoća, sertifikati, oslobođenje od PDV-a po članu 36b Zakona o PDV-u, dostava i čuvanje).

---

Povezane analize:

• Predviđanja cene zlata 2026 i 2027 — JPMorgan, Goldman, Deutsche Bank konsenzus

• Pad zlata 10% — inflacija i FED zamka, mart 2026

• Morgan Stanley, Federalne rezerve i Kevin Warsh — implikacije za cenu zlata

• Povratak istorije: zlato, dolar i monetarna budućnost

• Aktuelna cena zlata u Srbiji

• Kupovina investicionog zlata — kompletan vodič