Morgan Stanley: Fed Zadržava Kamate, Kevin Warsh Menja Pravila Igre — Šta To Znači za Zlato

Dva ključna događaja potresla su finansijska tržišta u poslednjoj nedelji januara i prvoj nedelji februara 2026. godine: prvi FOMC sastanak u novoj godini na kojem je Fed zadržao kamate uz „dovish" signal, i nominacija Kevina Warsha za novog predsednika Federalnih Rezervi — vest koja je izazvala najdramatičniji pad cene zlata od 2013. i srebra od 1980. godine.

Morgan Stanley-ovi vodeći stratezi Matthew Hornbach (globalni šef makro strategije) i Michael Gapen (glavni američki ekonomista) detaljno su analizirali oba događaja u svom podkastu Thoughts on the Market. Njihovi zaključci su izuzetno relevantni za investitore u zlato u Srbiji.

Glavno pitanje pre januarskog sastanka nije bilo da li će Fed zadržati kamate — to je bilo gotovo izvesno — već koliko jastrebovski ili golubovski će taj hold biti.

Januarski FOMC: „Dovish Hold" — Fed Još Uvek Planira Snižavanje

„Pitanje je bilo da li će oni pauzirati ili biti na pauzi. Po našem mišljenju, ovo je bio dovish hold — signalizirali su da još uvek imaju sklonost ka popuštanju i da bi kamate generalno trebalo da se kreću naniže tokom vremena."

— Michael Gapen, Morgan Stanley

Šta to konkretno znači?

Fed je zadržao kamatnu stopu u rasponu od 3,50% do 3,75%, ali je jasno stavio do znanja da:

• Ovo nije kraj ciklusa snižavanja kamata

• Očekuju još nekoliko rezova kada se inflacija dodatno uspori

• Ekonomski podaci su solidni — zapošljavanje stabilno, inflacija nije alarmantna

• Pauzirali su iz opreza, ne zato što misle da su stope previše niske

Za investitore u zlato ovo je umeren pozitivan signal: niže kamate smanjuju oportunitetni trošak držanja zlata (koje ne nosi kamatu), što istorijski podiže cenu plemenitih metala.

Kevin Warsh: Novi Predsednik Feda od Maja 2026.

Drugi — daleko dramatičniji — događaj bila je Trampova nominacija Kevina Warsha za novog predsednika Federalnih Rezervi, nakon isteka mandata Džeroma Pauela u maju.

Ko je Kevin Warsh?

• Bivši guverner Federalnih Rezervi (2006–2011)

• Igrao ključnu ulogu u stabilizaciji kreditnih tržišta tokom finansijske krize 2008.

• Ekonomski savetnik predsednika Buša i Trampa

• Kritičar aktuelne politike Feda — naročito veličine bilansa

Reakcija tržišta: Šok i Rasprodaja

Nominacija je izazvala najdramatičniji dan za plemenite metale u decenijama:

• Zlato: pad od 9–11%, na $4.745/oz — najgori dan od 2013.

• Srebro: pad od 31,4% — najgori dan od marta 1980. godine

• Dolar: značajno ojačao, što je dodatno pritisnulo metale

Zašto ovako drastična reakcija? Tržište je protumačilo Warsha kao jastrebovskog kandidata koji će:

1. Ojačati dolar (negativno za zlato)

2. Smanjiti verovatnoću daljih rezova kamata

3. Smanjiti bilans Feda — elimišući „devalvacioni" argument za zlato

Morgan Stanley: Tržište Preteruje — Warsh Neće Promeniti Fed

Evo gde analiza Morgan Stanley-ja postaje posebno vredna. Njihov zaključak je jasan: tržište je preterano reagovalo.

Reakciona Funkcija Feda Se Neće Materijalno Promeniti

Michael Gapen objašnjava:

„Njegovi dosadašnji javni stavovi ne sugerišu da su mu pogledi na kamatnu politiku suštinski izvan uobičajenog toka. Kevin Warsh će doći u FOMC gde postoji 16 drugih ljudi koji svi imaju pravo glasa. Osnovna odgovornost predsednika je da izgradi konsenzus."

Drugim rečima:

• Warsh ne može sam da menja politiku — mora da ubedi većinu komiteta

• Svi predsednici regionalnih banaka su ponovno nominovani

• Postoji sudski slučaj oko mogućnosti smenjivanja Lise Kuk — ako bude neuspešan, Warsh dolazi u komitet gde su svi već na mestu

• Politika kamata će i dalje biti vođena podacima — stanjem tržišta rada i inflacijom

Pravi Zaokret: Bilans Feda od $6,6 Biliona

Gde se Warshovi stavovi zaista razlikuju od trenutnog Feda je bilans centralne banke.

„On je argumentovao da bilans Feda treba da bude mnogo manji. Nazvao ga je naduvanim. Tvrdi da stvara distorzije na tržištima, zbog kojih bi kamatne stope mogle biti više nego što bi inače bile."

— Michael Gapen, Morgan Stanley

Ovo je potencijalno najznačajnija promena:

Ali — i ovo je ključno — Morgan Stanley naglašava da bi ovo zahtevalo:

• Koordinaciju sa Trezorom (Ministarstvom finansija)

• Promene u regulativi i nadzoru

• Smanjenje bankarske tražnje za rezervama Feda

• Studije, strpljenje i vreme — ne očekuju se nagle promene

Manje Komunikacije = Veća Volatilnost

Treći aspekt Warshovog Feda koji Morgan Stanley ističe je potencijalna promena komunikacione strategije.

Matthew Hornbach objašnjava:

„Ako dođe do nekog povlačenja od tipa prekomerene komunikacije sa tržištem, to bi moglo da stvori više volatilnosti. Fed je jedna od centralnih banaka koja ne voli da iznenađuje tržišta. Ali Švajcarska nacionalna banka često iznenađuje. Australijska centralna banka takođe."

Šta to u praksi znači?

• Manje „forward guidance" = više neizvesnosti

• Više neizvesnosti = veća premija rizika na obveznice

• Veća premija = strmija kriva prinosa (dugoročne kamate rastu brže)

• Investitori moraju da drže više zaštitnih sredstava u portfoliju

Ironično, dok kratkoročno manja komunikacija može da pritisne zlato (jači dolar), dugoročno veća volatilnost i neizvesnost favorizuju zlato kao sigurno utočište.

Pauelova Budućnost: Da li ostaje u Fedu?

Zanimljiv detalj iz Morgan Stanley analize odnosi se na budućnost Džeroma Pauela:

• Mandat predsednika ističe u maju 2026

• Mandat guvernera traje do 2028 — može da ostane

• Nedavni poziv DOJ-a (subpoena) čini verovatnijim da ostane

• Lakše mu je da odgovori na zahtev za informacijama dok je „na poziciji"

Ako Pauel ostane kao guverner, to komplikuje sliku — nije jasno koji „slot" u komitetu Warsh preuzima.

Šta Ovo Znači za Investitore u Zlato u Srbiji?

Kratkoročno (februar–maj 2026)

• Volatilnost nastavlja: Prelazni period do Warshovog stupanja na dužnost donosi neizvesnost

• Zlato se oporavlja: Sa $4.745 već se vratilo iznad $4.800 — „buy the dip" u punom jeku

• Fed i dalje dovish: Još minimalno 1-2 sniženja kamata u 2026. — pozitivno za zlato

• Dinar pod pritiskom: Jači dolar znači višu cenu zlata u RSD — ali i veću zaštitnu vrednost

Srednjoročno (jun–decembar 2026)

• Warshov Fed preuzima: Reakciona funkcija kamata se neće značajno promeniti

• Bilans tek na dnevnom redu: Studije i koordinacija, bez naglih poteza u politici

• Komunikacija se menja: Moguće manje transparentnosti — više volatilnosti na tržištima

• Strukturni faktori netaknuti: Centralne banke i dalje rekordno kupuju zlato, američki dug raste

Dugoročno (2027+)

• Smanjenje bilansa: Ako Warsh uspe da značajno smanji bilans, dugoročne kamate rastu — mešovit uticaj na zlato

• Volatilnost kao norma: Manje komunikacije = tržišta moraju sama da „pogađaju" Fed — premija rizika raste

• Zlato kao portfolio zaštita: U svetu veće neizvesnosti, alokacija od 5-10% u zlatu postaje još važnija

Ključni Zaključci iz Morgan Stanley Analize

1. Fed je na pauzi, ali nije gotov sa snižavanjem — dovish hold znači da očekuju još rezova

2. Kevin Warsh neće radikalno promeniti kamatnu politiku — mora da izgradi konsenzus sa 16 članova

3. Pravi zaokret je na bilansu Feda — ali to zahteva godine, ne mesece

4. Manje komunikacije = više volatilnosti — strmija kriva prinosa, veća premija rizika

5. Kratkoročni pad zlata je preterana reakcija — strukturni faktori rasta ostaju netaknuti

6. Pauel možda ostaje kao guverner — DOJ subpoena komplikuje tranziciju

Za srpske investitore, poruka je jasna: ne paničite zbog kratkoročnih potresa. Morgan Stanley — jedna od najuticajnijih investicionih banaka na svetu — kaže da se fundamentalna slika za zlato nije promenila. Warsh dolazi u Fed gde ne može sam da diktira politiku, a strukturni faktori koji su podigli zlato iznad $5.000 po unci ostaju na snazi.

Ovaj tekst predstavlja analizu javno dostupnih informacija iz Morgan Stanley podkasta „Thoughts on the Market" od 5. februara 2026. godine. Nije finansijski savet. Investicione odluke donosite na osnovu sopstvene procene i konsultacije sa licenciranim savetnicima.