Zlato je trebalo da eksplodira. Nije. Razumeti zašto nije — važnije je od same cene.

28. februara 2026, nakon američko-izraelskih udara, zatvaranja Hormuzkog moreuza i eskalacije u regionu, zlato je u jednom trenutku dostiglo intradnevni maksimum od oko $5.390. Do 4. marta — šest dana u intenzivnoj bliskoistočnoj kampanji — zlato je u jednoj sesiji palo oko 4%. Na osnovu podataka iz analize (oko $5.093) vidljiv je paradoks: nafta i energenti skaču, a zlato ne prati u istom ritmu.

---

Zlato +2,3%, Brent +13%: zašto dolar prvo jača u ratu u Iranu (2026)

Šta analiza kaže (kratko)

• Zlato je poraslo samo 2,3% od početka eskalacije, dok je Brent nafta skočila 13%, a avio-gorivo 140%

• Razlog je dolar, ne slabost zlata — energetski šok prvo jača dolar kroz kanal inflacionih očekivanja

• Dvofazni mehanizam ponavlja se u velikim energetskim krizama — prva faza pripada dolaru, druga zlatu

• Goldman Sachs cilja $6.300 za kraj 2026, uslovljeno produženom disrupcijom Hormuza

• Jaz od oko $1.207 između trenutne cene i Goldman-ovog cilja postoji jer tržište i dalje ceni kratak rat — dokazi upućuju na duži

---

Brojevi koji definišu paradoks

Neto dobitak zlata od početka eskalacije: 2,3%.

Pitanje koje institucionalni investitori postavljaju je jedno: zašto.

---

Odgovor: dolar je stigao pre zlata

Kada nafta skoči 13%, mehanizam koji se prvi aktivira nije klasični „sigurnosni” bid za zlato. To je kanal inflacionih očekivanja, koji jača dolar, podiže realne prinose i stvara makro ambijent u kome zlato istorijski zaostaje.

Fed se suočava sa nemogućim trilemom:

1. Inflacija pokrenuta naftom zahteva podizanje kamatnih stopa

2. Šok za ekonomski rast zahteva snižavanje kamatnih stopa

3. Finansiranje ratnih operacija zahteva monetizaciju duga

Tržišta su prvo pročitala inflacioni signal i kupila dolar. Dolar je ojačao. Zlato je čekalo.

Ovo nije slabost zlata. Ovo je zlato koje je u prvoj fazi inflacionog šoka privremeno nadlicitirano dolarom.

---

Dvofazni mehanizam: istorijski obrazac

Ove dve faze odvijaju se u nizu u svakoj velikoj energetskoj geopolitičkoj krizi.

Prva faza: dolar jača

Tržište ceni inflaciju. Inflaciona očekivanja rastu. Dolar jača jer tržište anticipira restriktivniju monetarnu politiku. Realni prinosi rastu. Zlato zaostaje.

Druga faza: zlato raste

Kada održiva ekonomska šteta postane vidljiva i verovatnoća recesije poraste, tržište prelazi sa cenjenja inflacije na cenjenje monetarne devalvacije. Dolar slabi. Zlato dobija momentum koji je bio odložen.

Istorijski presedani

U 1973. druga faza je trajala mesecima i proizvela jedan od najvećih rastova zlata u modernoj istoriji. U 2022. proces je bio kompresovan jer je rat bio geografski ograničen i Fed se brzo pomerio. Za 2026. relevantno pitanje je da li će trajanje rata ući u prozor druge faze.

---

Goldman Sachs se već pomerio

Goldman Sachs je postavio ciljnu cenu zlata za kraj 2026. na $6.300, uslovljenu produženom disrupcijom Hormuza.

Procena verovatnoća zasnovana na kratkom uzorku sugeriše oko 50% verovatnoće da konflikt potraje od jednog do tri meseca. Ako je Goldman-ov scenario tačan, nivo od oko $5.093 predstavlja jaz od oko $1.207 između trenutne cene i cilja za kraj godine — jaz koji tržište još uvek nije u potpunosti uračunalo.

Taj jaz postoji jer se tržište i dalje kladi na kratak rat. Dokazi upućuju na duži scenario.

Goldman Sachs je ranije ove godine imao ciljnu cenu od $5.400, a Deutsche Bank od $6.000. Obe institucije revidirale su prognoze naviše u svetlu iranskog konflikta.

---

Nivo od $5.000: tehnička linija odbrane

Nivo od $5.000 prate svi koji gledaju grafikon. Tržište ga trenutno brani.

Dva datuma su ključna:

• 10. mart — sesija Saveta bezbednosti UN-a

• 18. mart — zasedanje Fed-a (FOMC)

Ako $5.000 izdrži kroz oba događaja, baza za pokret u drugoj fazi ostaje netaknuta.

Zlato je dostiglo $5.062 još 20. februara — pre eskalacije u Iranu. Teza da zlato dostiže $5.000 do drugog kvartala ispunila se ranije. Rat koji je počeo 28. februara nije sam po sebi pokrenuo taj nivo — on je nasledio cenu zlata koja je već bila pozicionirana kao zaštita od sistema i dodao geopolitičku premiju koja se još uvek „uređuje” prema novoj realnosti.

---

Fed-ov nemogući trilem

Fed retko je bio u težoj poziciji:

Ključna reč: paraliza. Fed ne može istovremeno da suzbija inflaciju, stimuliše rast i monetizuje ratne troškove. Istorijski, kada centralna banka ne može da odgovori na sva tri fronta, monetarna devalvacija postaje ishod koji tržište na kraju ceni.

A monetarna devalvacija dugoročno je najpovoljniji scenario za zlato.

---

Zatvaranje Hormuza: multiplikator koji menja sve

Hormuzki moreuz je prolaz kroz koji ide približno 20% svetske nafte. Njegovo zatvaranje nije samo energetski šok — to je udar i na globalnu logistiku, osiguranje i lance snabdevanja.

Posledice zatvorenog Hormuza:

• Avio-gorivo već +140% — direktan udar na avio-industriju i globalnu trgovinu

• Troškovi osiguranja brodova u Persijskom zalivu na rekordima

• Preraspodela globalnih energetskih tokova — što produžava disrupciju daleko van fronta

Što duže Hormuz ostane zatvoren, veća je verovatnoća da tržište pređe iz prve u drugu fazu.

---

Vremenska arbitraža

Na oko $5.093, sa Goldman-om na $6.300, sa Fed-om u paralizi, sa Hormuzom zatvorenim, sa izraelskim Ministarstvom finansija koje apsorbuje 9,4 milijarde šekela nedeljno, i sa pritiskom inflacije na dolar — jaz između onoga po čemu je zlato danas vrednovano i onoga što makro podaci sugerišu jeste vremenska arbitraža.

Ona se razrešava kada tržište prestane da ceni kratak rat i počne da ceni rat koji se zaista vodi.

Za investitore u Srbiji kontekst je jasan: zlato na nivou od oko $5.093 uz institucionalni konsenzus iznad $6.000 ukazuje na situaciju u kojoj je tržište obveznica već signaliziralo strukturni zaokret, centralne banke nastavljaju rekordne kupovine, a geopolitička premija tek ulazi u cenu.

---

Izvori

• Goldman Sachs Research — Gold Outlook, mart 2026

• LBMA Gold Price — lbma.org.uk

• Bloomberg Dollar Index — bloomberg.com

• Seeking Alpha — Commodities Analysis

---

Napomena: Ovaj tekst je informativnog i edukativnog karaktera. Ne predstavlja finansijski savet niti preporuku za kupovinu ili prodaju bilo koje imovine. Uvek konsultujte kvalifikovanog finansijskog savetnika pre donošenja investicionih odluka.