Zašto cena zlata pada dok rat traje: mehanizam naftnog šoka i četiri faze koje slede

Kupili ste investiciono zlato pre rata. Rat je došao, nafta je skočila, centralne banke kupuju dvostruko više nego decenijama ranije, američki dug je prešao 39 biliona dolara. Sve što udžbenik navodi kao razlog za rast zlata — dogodilo se. A cena zlata je od januarskog vrha oko 5.590 dolara po unci do avgusta izgubila oko 17 odsto, uz pad koji je u julu dostizao i 28 odsto. Srebro je palo znatno više.

Ako ne razumete zašto, postoji rizik da donesete pogrešnu odluku u pogrešnom trenutku. Ovaj tekst objašnjava mehanizam koji obara zlato tokom rata, šta se dešavalo posle svakog većeg naftnog šoka od 1973. godine i po čemu se 2026. razlikuje od svih prethodnih ciklusa. Izvor je analiza američkog tržišnog komentatora sa četiri decenije iskustva; brojke smo proverili gde smo mogli, a gde nismo — to i kažemo.

Zlato bi trebalo da bude finansijsko sklonište. Zašto onda pada baš kada svet gori? Zato što rat koji poremeti naftu ne udara u zlato direktno, nego kroz kamate i dolar.

Mehanizam: šest koraka od bombe do pada zlata

Tri pritiska istovremeno — visoki prinosi, jak dolar, prinudna prodaja — a sva tri je pokrenuo isti naftni šok koji bi po svakoj konvencionalnoj logici trebalo da zlatu pomogne. Zato je vaše zlato u minusu dok svet gori. I zato je, po istom mehanizmu, neko vreme bilo u minusu u svakom većem naftnom šoku poslednjih pedeset godina.

Ono što se ovog puta razlikuje — a videćemo to niže — nije rat. Razlikuje se podloga na koju je rat pao.

Istorijski zapis: šta je zlato radilo posle naftnih šokova

Prethodna kretanja ne garantuju buduća. Ali obrazac je dovoljno dosledan da bi ga bilo skupo ignorisati — i dovoljno nesavršen da ga ne treba čitati kao zakon.

Četiri od pet epizoda završile su značajnim rastom. Peta — 1990. — nije. Godina 1990. je došla usred dvadesetogodišnjeg medveđeg tržišta zlata posle vrha iz 1980. godine, i naftni skok nije mogao da promeni taj smer. To je najjači argument protiv teze „posle svakog šoka sledi rast”: šok pokreće mehanizam, ali smer određuje ono ispod — dug, kamate, ponašanje centralnih banaka. Zato je pitanje za 2026. godinu: kakva je podloga?

Šta je u 2026. drugačije nego 1973.

Ovo nije veća verzija iste priče. Dug od 39 biliona uz kamatu preko bilion dolara godišnje znači da lek iz 1980. — kamate od 20 odsto — više nije dostupan. Naftni šok iz iranskog rata pada na inflaciono okruženje koje ne može da se leči istim alatom kojim je izlečeno pre 45 godina. O tome zašto Fed ne može da povuče Volkerov potez pisali smo u analizi o uništenom zdravom novcu i u tekstu o stagflacionoj postavci decenije.

Uslovi su ekstremniji na svakoj stavci. A mehanički pritisak koji zlato trenutno drži oko 4.600 dolara — dok, prema navodima izvora, JPMorgan cilja 6.300 dolara do kraja godine, Wells Fargo 6.100, a UBS 6.200 do kraja septembra — po prirodi je privremen. Taj jaz između trenutne cene i institucionalnih ciljeva je ono što izvor naziva velikim pokretom koji sledi. Mi ćemo ostati kod brojki.

Četiri faze: gde smo sada

Razumevanje faze menja odluku više od bilo koje prognoze.

Izvor je iskren o tome gde misli da smo: na prelazu iz druge u treću fazu. Panična prodaja se dogodila, prinudna prodaja po pozivima na dopunu kolaterala uglavnom se iscrpla, a strukturni kupci — centralne banke, dugoročni alokatori, fizički kupci u Aziji — počinju da akumuliraju na tekućim nivoima. Da je Narodna banka Kine u julu kupila najviše od 2023. upravo dok je cena padala, pisali smo u julu. Da li je martovska korekcija bila tehnička ili fundamentalna, razložili smo sopstvenim argumentima još tada.

Naša ograda: faze su opisni okvir, ne kalendar. Trajanja su tipična, ne obavezna, a 1990. pokazuje da treća faza može i da izostane.

Srebro: drugi motor koji zlato nema

Priča srebra u ovom ciklusu razlikuje se od zlata, i to na način koji većina ulagača ne razume do kraja.

Zlato vodi prvu fazu trenda — reaguje na monetarne i suverene pokretače. Srebro isprva zaostaje, pa reaguje sa zakašnjenjem ali većom brzinom. Godine 1979. srebro nije samo pratilo zlato: dok je zlato do januara 1980. poraslo oko 275 odsto, srebro je otišlo sa oko 6 na gotovo 50 dolara — više od osam puta.

Razlog je dvostruka priroda metala. U krizi monetarna svojstva pokreću prvi potez, a kako se kriza ukorenjuje u privredi, industrijska potražnja dodaje drugi motor. U 2026. taj motor je jači nego ikada:

• solarni paneli — srebro je provodnik u svakoj ćeliji, a njegov udeo u ceni sistema je toliko mali da potražnja ne reaguje na cenu; o pokušajima zamene bakrom pisali smo u analizi Heraeusa

• električna vozila — po podacima Silver Instituta troše dvostruko više srebra od klasičnih automobila

• podatkovni centri, odbrana, sateliti, poluprovodnici — nemaju zamenu bez gubitka performansi

I onda ograničenje ponude: manjak svake godine od 2021. godine, a ponuda ne može da odgovori jer se većina srebra vadi kao nusproizvod bakra, olova i cinka. Rudnik ne može da „odluči” da proizvodi više srebra zato što je cena porasla. Kada se monetarna potražnja vrati u trećoj fazi, industrijska potražnja koja nije prestajala se na nju dodaje. Ta kombinacija daje karakterističan obrazac srebra: zaostaje za zlatom na putu naviše, pa ga naglo prestigne.

Za kupca u Srbiji tu postoji važna lokalna razlika: srebro se ovde oporezuje PDV-om i ima nisku likvidnost, za razliku od investicionog zlata koje je oslobođeno poreza. Razlike između dva metala za ulagača smo razložili u četiri ključne razlike zlata i srebra.

Dva pokazatelja koja treba pratiti — sve ostalo je šum

Kako znati da se pritisak iz druge faze iscrpljuje? Ne iz ratnih vesti, ne iz naslova o nafti, ne iz 24-časovnog medijskog ciklusa. Iz dva broja.

Kada DXY padne ispod 97, glavni mehanički pritisak na zlato popušta. Kada desetogodišnji prinos padne ispod 3,5 odsto, argument oportunitetnog troška gubi snagu i rotacija iz obveznica u zlato postaje mehanički povoljna. Kako se ta dva broja čitaju zajedno sa realnom cenom i premijom, objasnili smo u tekstu Kako čitati cenu zlata: pet merila umesto jednog broja. A da Vašington već otkupljuje sopstveni dug da bi prinose držao nižim — što slabi dolar — videli smo krajem avgusta.

Institucionalni ciljevi: ko šta očekuje

Prema navodima izvora, ovo nisu želje malih ulagača nego istraživačka odeljenja institucija koje upravljaju najvećim kapitalom na svetu:

Ove ciljeve nismo nezavisno proverili u izvornim izveštajima; slične ciljeve Deutsche Banke i Goldman Saksa obradili smo ranije. Bitna je logika, ne decimala: institucije ne izdaju ciljeve zato što veruju da je trenutni pritisak trajan, nego zato što su uradile strukturnu analizu — centralne banke, manjak srebra, dinamika duga, putanja kamata — koja kaže da će se privremeni pritisak iscrpiti. Jardenijev cilj od 10.000 dolara nije prognoza balona nego prognoza ciklusa duga.

Šta to znači za kupca u Srbiji

Dve vrste ulagača posmatraju isto tržište. Prva vidi zlato na oko 4.600 dolara, spušteno sa 5.590, i zaključuje da je priča gotova — proda u drugoj fazi, a šest meseci kasnije, kada zlato pravi nove rekorde, kaže „znao sam da treba da zadržim”. Druga vidi istu cenu i čita: apsorpcija, mehanički pritisak, strukturna postavka jača nego na vrhu — i tiho akumulira dok je buka najglasnija.

Tri praktične stvari, bez preporuke:

• Gram u dinarima nije unca u dolarima. Kada zlato pada zato što dolar jača, deo pada se u dinarima poništi kroz viši kurs dolara. Cenu pratite u valuti u kojoj kupujete, a premiju iznad spot cene posebno — u panici premije rastu i na maloj količini pojedu deo pada.

• Pogađanje dna je nezahvalno. Ravnomerna kupovina kroz vreme uklanja potrebu za predviđanjem; koliko to menja prosečnu cenu možete videti u kalkulatoru mesečne kupovine.

• Ko čeka povoljniji ulaz, na stranici kupovine zlata može da postavi alarm koji javlja kada spot cena osetno padne, i vidi aktuelne cene poluga i zlatnika sa premijom prikazanom otvoreno.

Šta bismo mi izdvojili kao najjači argument protiv cele teze: zlato je u 2025. godini poraslo preko 60 odsto pre nego što je rat počeo. Deo pada iz 2026. može biti obično vraćanje posle paraboličnog rasta, a ne samo mehanizam naftnog šoka — i onda oporavak ne mora da liči na 1974. ili 1980. Mehanizam je stvaran. Da li će se odigrati po rasporedu, ne zna niko.

Pratite dolar. Pratite prinos. Odluka je vaša.

---

Izvor: transkript video-analize američkog tržišnog komentatora o ponašanju zlata i srebra tokom geopolitičkih kriza (avgust–septembar 2026). Istorijske cene zlata i srebra: LBMA, Federalne rezerve Sent Luisa (FRED). Kupovine centralnih banaka: Svetski savet za zlato. Manjak na tržištu srebra i potrošnja u vozilima: Silver Institute. Institucionalni ciljevi navedeni prema izvoru i nisu nezavisno proveravani u izvornim izveštajima. Prevod i parafraza su naši; ništa u tekstu nije investicioni savet.